Вопрос о курсе евро к доллару стал похож на вопрос про московскую
погоду в том смысле, что, когда стараешься на него ответить, думаешь о
том, что хуже — московское лето или московская зима. И, соответственно,
что же хуже, евро или доллар.
Начнем с доллара. ФРС США продолжает проводить
исключительно мягкую денежно-кредитную политику, ежемесячно вливая в
финансовую систему около $100 млрд в рамках программы количественного
смягчения QE2.
Бюджетные проблемы США также вышли на первый план — весь мир наблюдал
за тем, приведет ли схватка между демократами и республиканцами к
отправке федерального правительства в неоплачиваемый отпуск.
Даже по предложенному республиканцами плану сокращения расходов,
который демократы уже заклеймили как асоциальный, достижение
сбалансированного бюджета запланировано на 2040 год! Весь этот дефицит, а
также и несокращающийся дефицит текущего счета финансируются за счет
притока иностранного капитала, в значительной степени государственного,
что только увеличивает потенциальные риски «сброса» долларовых активов.
С евро тоже все не просто. Экономический смысл
проекта единой европейской валюты уже давно подвергается сомнениям, как и
устойчивость валюты при отсутствии реального федерализма. Да и
политическая составляющая становится все более размытой, по мере того
как в немецкую политическую элиту вливается молодое поколение,
считающее, что Германия уже искупила свою вину за Вторую мировую войну
Что же касается насущных проблем, то и здесь все не очень радужно —
диспропорции между быстрорастущей периферией и стагнирующим центром,
характерные для предыдущего десятилетия, сменились прямо противоположной
ситуацией, когда быстрый рост в центре валютного союза
противопоставляется стагнации на периферии. В результате получается, что
ЕЦБ вынужден искать решение, которое учитывало бы интересы и тех и
других. Иногда получается хорошо, но чаще — не очень. В нулевые годы
политика, направленная на стимулирование роста в центре, привела к
разрастанию разного рода пузырей на периферии. Сейчас, чтобы не потерять
контроль над инфляцией, ЕЦБ начал повышать ставки, рискуя при этом
окончательно подорвать экономику периферийных стран.
Но евро растет. Почему инвесторы в последнее время считают, что доллар хуже? На
мой взгляд, в первую очередь из-за того, что циклы денежно-кредитной
политики ФРС и ЕЦБ оказались в противофазе — в то время как ЕЦБ уже
перешел к повышению ставок, ФРС все еще накачивает экономику деньгами.
При этом даже новый сеанс количественного смягчения, QE3, является
маловероятным, но все-таки обсуждаемым вариантом.
Последние макроэкономические данные показывают, что восстановление
американской экономики идет темпами по крайней мере не меньшими, чем
европейской. Поэтому стоит ожидать значительного изменения риторики
американских денежных властей в пользу ужесточения политики. Кроме того,
это самое ужесточение, скорее всего, произойдет само собой в мае, после
того как закончится программа QE2. Поэтому стоит ожидать, что
европейская валюта с текущих позиций $1,45 за евро опустится до уровня
около $1,35 в течение нескольких месяцев, скорее всего — к концу года.
Алексей Моисеев — начальник управления макроэкономического анализа «ВТБ Капитал»
|
